摘要：近年来，高管薪酬成为社会关注的热点，其中高管薪酬激励与公司绩效之间关系的实证研究也不胜枚举，但是尚无得出一致的结论。本文从行业的角度对两者相关关系文献进行梳理，并分析其结论不一致的原因，以期对完善我国上市公司高管薪酬激励机制有所贡献。

关键词：高管薪酬；公司绩效

根据中国平安2007年年报显示，该公司有数名高管2007年的税前薪酬超过4000万元，董事长马明哲平均每天收入18.12万元，成为名副其实的“日进斗金”。2008年中国首屈一指的大券商国泰君安也因“百万薪酬风波”引起众怒。高管薪酬风波事件的不断涌现，使高管薪酬的合理性成为大家热点讨论话题。

如何评价高管薪酬的合理性，无疑要与公司绩效挂钩。我国目前的公司所有权和经营权逐渐分离，使管理层与股东形成了委托代理关系。在委托代理关系下，绩效契约是不完全的，管理层往往会追求自身利益最大化，做出有悖于股东和公司的利益的举措，从而所取得的回报与公司的绩效的相关程度不高也在意料之中（Jensen和Meckling，1976）。在经理与股东之间建立行之有效的高管薪酬激励机制作为一项管理制度，是现代企业长期面临的重要目标之一，不仅有助于减少代理成本，提高他们的工作积极性，也体现着企业的管理水平。

一、高管薪酬与公司绩效的衡量

按照证监会信息披露准则的规定，高管主要是公司董事会成员、监事会成员和经理层成员。薪酬指的是外在薪酬，包括基本工资、社会保险、福利、津贴、年终红利、奖金、股权、股票期权等。实证研究中经常用公司前三名高管报酬总额，总额的算术平均数，或者自然对数作为高管薪酬的变量。企业的经营业绩反映在多个方面，可由资产收益率，净资产收益率，净利润率，每股收益，流动比率，速动比率，资产负债率，资本充足率，债务资本比率，应收账款周转率，存货周转率，总资产周转率，主营业务收入增长率，固定资产增长率，总资产增长率，净利润增长率等等反映，实证研究中常用于衡量企业绩效的指标主要有:净资产收益率，每股收益，营业收入。

二、从不同行业研究高管薪酬与公司业绩的相关性

（一）金融业

对金融行业，学者一般选择对银行进行实证研究。很多学者得出高管薪酬与公司业绩呈现正相关关系。杨大光（2008）等选取我国招商银行、上海浦东发展银行、民生银行、华夏银行和深圳发展银行这5家上市银行2001～2007年间的财务报表进行分析，发现高管薪酬与商业银行的盈利性水平呈显著正相关，总资产正向影响高管薪酬。李洁，严太华（2009）以沪深两市 14 家上市商业银行作为研究样本，也得出一致结论。陈潘武，洪军（2008）选取2004～2007年间在沪深 A股上市的 14家银行作为研究样本，发现上市银行高管的薪酬激励对银行业绩具有明显的促进作用。武治国，朱贵云（2008）对五家上市商业银行2001～2006年面板数据进行研究也得出一致结论。Sigler 和Porterfield (2001) 以美国银行1988～1997年间的数据为样本，发现高管薪酬与公司业绩有显著的正相关关系。

然而也有学者发现两者之间相关性不显著。叶伟，黄明凤（2010）发现在银行业绩下降的某些年度，银行高管的薪酬出现了正的增长率，说明高管薪酬与绩效并不能完全对应。宋增基（2009）等选取2002年至2006年沪深A股8家银行作为研究样本，发现银行 CEO报酬与相对业绩没有明显的关系。

可见对于金融业，一般的结论得出两者之间存在正相关关系，然而少数文献发现两者之间相关性不显著，本文认为这与公司治理机制不够完善是分不开的。

（二）非金融业

1.电器类

杨恒飞（2009）等以我国电器类上市公司为研究对象，探讨了高管人员的薪酬与绩效之间的关系，得出电器行业高管薪酬与公司业绩之间存在明显的相关性的结论。

2.卫生、社会保障和社会福利业

Sigler（2009）对一组上市医药公司分析了高管薪酬和公司业绩的相关性，结果表明，高管任期和公司规模是高管薪酬的重要影响因素，而与公司业绩相关性不大。

3.信息传输、计算机服务和软件业

李良智，夏靓（2006）以2001 至2003 年披露公司高层管理人员薪酬数据和公司业绩指标的31家上市公司为样本，得出我国电子行业上市公司高层管理人员的年度报酬与企业业绩指标大多不存在正相关关系。Attaway(2000) 对美国电脑和电子产品行业的公司进行研究，发现高管薪酬和公司业绩之间存在较小的正相关关系。邓敏文，罗爽（2007）以信息行业上市公司为研究对象，从公司业绩等6个方面描述了影响CEO 薪酬的一些因素。研究结果表明：公司业绩、公司规模、地区、年龄都与薪酬之间存在正相关关系。彭晓（2010）等以2001

年至2007

年为时间窗，采用灰色关联法对比分析了得出信息披露质量优秀的中兴通讯公司的公司业绩与高管薪酬成正相关关系。

4.高技术行业

詹浩勇，冯金丽（2008）对我国2004至2006 年192 家高技术行业上市公司面板数据进行实证分析，发现高管薪酬与公司业绩无显著相关性，与公司规模显著正相关。

5.房地产业

付（2010）等选定 2007年我国沪、深两地上市公司的年报数据作为研究对象，得到结论：房地产上市公司高管薪酬与绩效不存在显著的相关性，而与公司规模相关性显著。张成，张双才（2008）以2006年在上海和深圳证券交易所上市的所有A股房地产上市公司作为研究对象，得出高管薪酬与公司绩效和公司规模都呈正相关关系的结论。

可见，不同行业高管薪酬与公司绩效的相关性不同。但由于对同一行业的不同实证研究数量较少，我们无法断定某行业其高管薪酬与公司绩效一定存在着某种关系。

（三）从行业整体研究

最早对高管薪酬与公司绩效进行研究的是李增泉和魏刚。李增泉（2000）选取中国1998 年度披露高级管理人员持股及年度报酬有关信息的799家上市公司为样本，发现我国上市公司经理人员的年度报酬与企业绩效并不相关。魏刚（2000）也发现考察公司经营绩效与高级管理人员激励的关系不显著。

后来学者对两者的关系并没有得出一致结论。对行业整体进行研究，李玲（2006）以2003 年在深、沪两市上市的1098 家上市公司作为研究样本，得出管理层薪酬与公司绩效之间存在着较强相关关系的行业有信息技术业和农林牧渔业。方谋耶，潘佳佳（2008）选取我国在上海交易所上市的A股公司2006 年年报数据，得出结论：在上市公司中并不是所有行业高管人员薪酬与公司绩效都是显著相关的，但是上市公司总体高管薪酬与公司绩效相关性显著。

不区分行业，有以下学者得出高管薪酬与公司绩效存在正相关关系。王培欣，夏佐波（2009）以2006年12月31日前在上海证券交易所上市的540家A股上市公司为研究样本，结果发现两者存在显著正相关关系。莫冬燕，邵聪（2010）在综述前人研究成果的基础上，对沪深A股非金融类企业2007和2009年间的成分股进行分析，得出相似结论：高管薪酬与公司业绩挂钩

然而也有相当一大部分发现两者之间并没有显著关系。夏光，宋莹（2007）从公司业绩和高管人员出发，以2005上海证券交易所剔除特殊企业后的499家上市公司为样本，实证研究表明公司业绩与高管年薪正相关关系较弱，年薪制并未起到应有的激励效果。李育军（2009）以2004～2006 年期间沪深两市全部上市公司为初选样本，发现高管人员现金薪酬激励并不对公司价值增值的实现构成显著的影响。袁志忠（2010）也发现高管人员的报酬对于绩效的弹性很小。

而汪焕新（2007）发现薪酬的激励体现在员工薪酬差距上，具有一定的激励作用。

三、评述

高管薪酬激励最终目地无非是为了提高公司的绩效，当然即使高管薪酬激励机制已达到最完美也不代表绩效一定会高，但是高管薪酬制度直接关系到能否有效地解决公司所有者与经营者相分离所产生的代理问题。因此，无论站在其公司所有者的角度还是站在高管的角度看，公司业绩都是衡量高管薪酬是否合理的重要标准。这表明，建立与公司业绩相一致的高管薪酬制度是高管激励约束机制的关键。

从上述可见，不同行业之间高管薪酬与公司绩效的结论不一致，但是研究特定行业的实证文章并不多，得出的结论并不具备权威性，所以本文认为以后的研究可以对特定行业进行两者之间相关性的研究，进而得出哪些行业的高管薪酬制度较不完善，有很大的改进空间，从而根据不同行业以及不同企业的具体特点和性质，做出详细周密、客观有效、切合实际的企业管理层激励方案，达到激励效应最大化的目的。

参考文献

[1] 李增泉．激励机制与企业绩效[J]．会计研究．2000：24-30

[2] 魏刚．高级管理层激励与上市公司经营绩效[J]．经济研究．2000(03)：32-39，64

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